来源：女侠葛乔伊

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拼多多自刀，创始人黄峥退出首富和财富榜前三。

Q2财报电话会后，股价一夜大跌近30%，创IPO以来最大跌幅。

一起看看：

01 各家的观点

02 电话会要点

03 探询与展望

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导读：数据背景

图源：百度股市通股市的反馈是一天暴跌近30%，坊间说跌掉1个多京东。

是业绩差吗？晒晒数据（以财报为准）：

24Q2总营收970.7亿人民币，低于市场预期

24Q2净利润344.3亿人民币，高于市场预期

数字转化下增加体感：

茅台一季度净利润240.6亿人民币

零售第一宝座王沃尔玛Q2净利润45亿美元，折合人民币327.7亿人民币。（成立于1962年，62岁）

总营收

本期970.60亿人民币，上年同期522.81亿人民币，+85.65%

归母净利润

本期320.09亿人民币，上年同期131.08亿人民币，+144.19%

净利润率

本期数据32.98%，上年同期25.07%，+31.55%

资产负债表

-总资产：本期4327.44亿人民币，上年同期2742.86亿人民币，+57.77%

-总负债：本期1787.66亿人民币，上年同期1289.42亿人民，+38.64%（增速低于总资产）

- 负债率：本期41.31%，上年同期47.01%，-12.13%

现金流量表

-经营现金流：本期437.93亿人民币，上年同期236.79亿人民币，+84.94%

-投资现金流：本期-426.22亿人民币，上年同期-113.7亿人民币，-274.86%

-筹资现金流：本期0.01亿人民币，上年同期0.07亿人民币，-85.71%

关键指标

-ROE（净资产收益率）：本期14.51%，上年同期9.96%，+45.68%

-每股收益：本期5.40人民币，上年同期8.99人民币，-39.93%

-每股净资产：本期182.88人民币，上年同期04.66人民币，+74.74%

-毛利率：本期65.28%，上年同期64.25%，+1.60%

-每股现金流：本期31.53人民币，上年同期17.05人民币，+84.93%

从数据看，几乎全面增长，股东回报/现金流（多金）/利润/经营能力等都不错。

01 各家的观点

大道段永平：Sell put，即卖出看跌期权。

摩根士丹利：评级增持，“拼多多次季在线营销服务收入增长逊预期，意味着消费疲弱及竞争激烈。然管理层对长期获利能力下降的评论过于保守。

相信拼多多是唯一能跑赢行业增长的中国电商企业，其目标估值高于阿里和京东。”

高盛：评级买入，“目前市盈率低于10倍，反映对国内竞争加剧和Temu地缘政治的担忧。然迄今为止仍是中国互联网第二季度业绩增长最快的公司之一，其战略/投资将推动未来的增长。我们对拼多多持买入评级，基于其广告技术能力（ROI基础营销工具）以及中国具有成本竞争力的供应商/商家/供应链，加上有利的风险回报。”

摩根大通：评级增持，“尽管拼多多财务状况因再投资而可能恶化，但其在中国市场的份额持续增长，以及Temu在快速增长基础上实现扭亏为盈，这不会导致拼多多的盈利脱离双位数增长‌，建议可趁低吸收”。

02 电话会要点

要点：高增长战略、助农、供应链、长期主义与牺牲短期利润、有耐心

拼多多董事长兼联席CEO陈磊

Lei Chen | Chairman of the Board of Directors and Co-CEO

2024 年上半年，我们仍致力于高质量发展战略，持续投资平台生态系统……进一步满足消费者多样化需求。

乔伊：立足战略和生态。

本季度，我们受益于宏观环境改善，取得稳健财务业绩。总收入达人民币970亿元，同比增长86%。然我们也看到许多新挑战，包括消费者需求的变化、竞争的加剧以及全球环境的不确定性。我们将进入高质量发展新阶段，需要加大投入。我们的盈利能力因此受到影响。

乔伊：高管的语言风格，避亮眼就危机的表达挺反常识，用的句式是“虽然但是”，很合乎人性地，“牵引”股市着重记得的是“但是”。

今年以来，我们看到消费者的偏好变得更加多样化。一方面，消费者越来越多地选择体验型消费而非物质购买。另一方面，人们越来越重视理性消费。消费者正在做出更加深思熟虑的决定来平衡质量。

乔伊：关注用户，深透洞察消费趋势和其间的机会，才是本质。

电商平台之间的竞争正在迅速升级，因此，我们更需要回到供应链改进的基础上，坚定地投资于供应链效率。这将是我们下一步高质量发展的着力点。

在农业方面，……进一步完善农业供应链、自然科研人才和促进技术包容性继续支持智慧农业竞争和学术竞争。我们与中国农业大学合作设立的农业科研基金也已初见成效。

……过去几个季度的利润增长不应作为长期指导。这是商业投资与财务报告周期不匹配的结果。当我们进入新的投资阶段时，我想向我们的投资者明确表示，从第三季度开始，利润将逐渐呈下降趋势，并且短期内会出现波动或反弹。从长远来看，盈利能力下降是不可避免的。总体来看，我们的平台已经达到相当规模，我们将继续致力于高质量发展，着力打造健康可持续的平台生态。为此，我们采取了大力扶持优质商户、治理劣质商户的政策。

在供给方面，我们将投入大量资源支持愿意创新、提升品质的优质商家。我们将为这些商户大幅降低交易费用，第一年的初始目标是100亿。我们的目标是为商家加入高质量发展提供明确的激励。另一方面，我们将进一步深化信任和安全能力，完善我们的商户生态系统，强化我们的供应链。……我们认为牺牲短期利润是必要的，预计利润会有明显的下降趋势，但我们准备坚定而默契地投资于平台的长期健康。这个决定得到了我们所有管理团队的一致支持。

乔伊：电商竞争，圈重点有供应链、农业、制造业、商家生态（100亿）；同时继续表达利润会下降、牺牲短期利润这等强烈刺激感觉和决策的语式。

商家是拼多多重点被揪的“原罪”，7月广州Temu总部事件不知在接下来的生态举措中会否可“不贰次”，看如何做和实效如恶化。

全球业务方面……越来越受到非商业因素的影响……将不可避免地给我们的业务带来波动。从本季度的业绩来看，收入的高增长是不可持续的，盈利能力的下降趋势是不可避免的。

随着环境变化和公司不断发展，管理团队经常讨论如何更好地履行企业社会责任。我们相信还有很多事情可以做，例如通过加强我们的治理结构和提取资源以更好地适应时代的变化。我们还可以更多地回馈社会，支持农业和其他工业部门，为最需要帮助的人提供更多支持。

我们充分认识到，简单地通过某些资本回报来衡量我们公司的业绩不再符合我们今天的情况。……我们致力于推动创新、适应变化并在全球范围内承担更大的社会责任。

乔伊：缜密的句式，半句责任、半句牺牲短期。

执行董事兼联席CEO赵佳臻Jiazhen Zhao | Executive Director and Co-CEO

今年上半年，国内线上零售的表现持续向好，为整体消费市场的回升注入了新的动能。过去的这一季度，我们继续深化落实高质量发展战略，坚定的进行长期投入，持续为平台的供需两侧带来普惠。

继续以消费需求为导向，持续加码多实惠和好服务，不断完善升级售后服务体系，让消费者多得实惠和乐趣。

为给优质商家营造更好的经营环境……我们深知，建设完善平台生态，实现高质量发展并非一夕之功……将双管齐下，一方面大量扶持优质商家，另一方面坚持治理劣质商家，持续打造健康、可持续的生态。在这个过程中，我们必然要付出短期的代价，正如陈磊所说的，管理层已经达成了共识，愿意为长期的健康付出巨大代价。未来几个季度的利润也许会有波动反弹，但长期利润降低的趋势是不可避免的。

作为国内最大的农产品平台，我们本季度继续深化农业战略，先后在云南大理、陕西佛坪落地的科技小店项目，联合全球顶尖的科研团队开启第四届多多农研大赛，持续加大农研投入，助力农业科研成果的转化应用。推动优质农产品加速上行。……第七次启动了多多读书月投入近亿元读书基金，叠加官方补贴，对上万种图书产品进行源头直补，让更多人能够享受知识普惠的福利。

财务副总裁刘珺Jun Liu | Vice President of Finance

2024年第二季度，我们的总收入同比增长86%至971亿元人民币。这主要是由于在线营销服务和交易服务收入的增长所致。……在第二季度，我们的营收增长与过去几个季度相比显着放缓。由于竞争和全球不确定性，进一步放缓是不可避免的。

我们的业务不会遵循线性发展。过去几个季度的盈利并不代表未来。展望未来，我们将坚定地继续投资以激励我们的优质商户形成健康的平台生态。我们的盈利能力在短期有所上升，到那时长期来看我们会逐渐走低，这是我们着眼于平台长期高质量发展的必然结果。

Q&A环节

回应盈利水平和股东回报、商家生态

过去几个季度利润的增长是短期投入周期与财报周期不同步的结果，不能作为长期的指引。我们的业务正面临激烈的竞争和外部环境因素的影响，这将必然带来波动，导致收入增长放缓。

当前我们处于坚定转型、高质量发展的新阶段，需要耐心地在有利于平台长远健康发展的方向上加大投入。为了支持平台生态的可持续发展，在未来12个月内，我们将加大对优质商家的扶持力度。短期内，利润可能会有波动，但整体利润下降的趋势是不可避免的。

对商家的赋能和反哺是构建高质量供给和搭建高质量平台生态的重要举措。从长期来看，这将促进平台形成正向的生态循环。因此，尽管短期内利润可能受到影响，我们仍将坚定地进行耐心投入。

在股东回报方面，我们认为公司目前仍处于投入阶段，业务在多条线上面临激烈竞争和外部环境带来的不确定性。因此，我和其他管理层一致认为，当前没有必要进行资本层面的回购或分红。在我们管理层可预见的未来几年内，这种措施也没有必要。

关于商家生态的问题，我们的平台由商家、用户和运营人员共同组成了一个相互依存的社区，商家是我们服务好消费者的重要伙伴。当前行业竞争加剧，对我们的社区提出了新的要求。

回应全球化业务、国内业务和公司定位

全球化业务的形态我们仍在不断迭代和积极探索。目前，我们的全球化业务已进入70多个市场。在业务拓展过程中，我们始终将合规视为发展的重要前提。

面对复杂的环境，我们将专注自身，持续投入和优化供应链能力、服务能力和合规能力。在过去几个季度，整体竞争环境不断加剧。竞争作为电商行业的主旋律是不可避免的。

在这样的激烈竞争下，我们的营收增长可能会放缓。我们需要修炼基本功，扎实执行高质量发展的战略。

对于电商平台来说，强大的供应链是服务好消费者的前提。为了满足消费者日益多元化的需求，我们将继续在供应链上努力创新。将大力鼓励和扶持认真人做生意、积极创新的优质商家。除了在未来12个月大幅减免交易手续费外，我们还将持续通过平台的供应链能力助力商家提升效能，推动制造业商家实现创新升级和高质量发展。

我们深刻认识到，只有通过供给端的优化升级，满足消费者深层次需求，才能促成平台生态的长远健康发展。在这方面，我们会做长期耐心的投入，谢谢。

03 探询与展望

探询拼多多经营和股价暴跌

1、营收不及预期

2、管理层对未来利润的预警

3、竞争加剧及地缘政治等不确定性变量对海内外业务的冲击

4、投资策略的转变

市场预期是冲击千亿大关，然拼多多不达预期，打差30亿。

传递出一个微弱的信号——增长放缓。

而CXO们又连续强化以上信号。（默契合力？）

看电话会表达，几乎每段话的句式中均有竞争加剧、短期牺牲利润、增长放缓甚至是进一步放缓，且管理层共识且坚决，还没完，还要在短期内不回购股票或分红而是要牺牲短期利润以投资于长期发展。

此外，高调和首富非拼多多创始和高管团队追求，这家企业一贯做的是低调。而生态上的近消费者而远商家的累积课题，已兵临城下，到了必须解的岔口。

展望未来

关于增长

拼多多的尚不至于增长到顶，但增长曲线放缓按说是趋势必然。

然有意思的是，看和谁比。

在国内竞争格局中，排位赛遥遥领先仍是持续。

关于发展

拼多多的成长史值得挖掘，在巨头打盹和夹缝中创出一条特色路；

一头是被骂“原罪”，一头是一骑绝尘增长；

一头是被多数人当作卖“便宜货”，一头是从发家到如今都是农业路；

一头是被看不起，一头追求成为迪士尼+Costco。

在巨头拼多多的早前成长史背后，有消费趋势的结构性变化史，也有黄峥公众号那9篇文思考的现实呈现。正如它的自评，这不是一家传统的公司。

然它的自我进化向何处，其发心、价值倾向、动态选择，尚要在时光中分明。

这一次电话会，依然强烈的体感是：

1、这是一家商业历上相对独行者——创始人两度或捐出千亿资产或卸任董事长低调隐身或自家高管“看低”利润后，撤离首富“宝座”的。

2、这是一家相对最短时间解决创始人交棒的特色者——这一课题非常值得创始人们研究。毕竟不少巨头创始人仍然不断陷入接班人课题的泥潭中，一年一届CXO换人参差不齐。看不到组织的一惯性和延续性与稳健定力。

3、高管班子理性耦合、看向未来、稳定低调。——这一课题依然值得创始人们研究。

回顾黄峥之前说过什么？——

我们都是时代的产物嘛，就是形势比人强，大的环境下，我们正好在这个地方，那我们就尽到自己的本分，做一些我们该做的事情，但是有一点我们必须很清楚，就是再怎么样，我们在整个时代的长河中，都是非常非常非常渺小的。

做好自己该做的事情，剩下的真的是看命了。

黄峥的商业常识是：

价格围绕价值波动。

价格一定会波动，但只要你的价值提升，最终价格会和价值接近。

这个常识让你安心于增加企业的内生价值，不要过度在意资本市场的价格波动。

对了，掌舵人陈磊何人也？

图源：拼多多官网

商业存在于，满足真实世界的多面性。

商业存续于，持续满足真实世界的多面性。

我们不可否则的是，这一家企业在商业史上占据着不可无视的排位。

至于永恒的人性问题：

这人说的是真的吗？

言行合一吗？

且看时间冲刷洗礼。

祝福生态共赢。

-求真知实践是为勇敢-

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嗨，乔友好，我是葛乔伊。

众懿咨询创始人（经营管理咨询/培训/读书会），企业陪跑、标杆洞察、助人自助。

乔伊读书会/多社群主理人，创业客栈创始并主理人。

业务出身，开拓型创业经验，前业务GM、前世界50强企业三大区HRBP、高管/校招/管培生面试官，前头部新消费企业HRD。

INTJ-A，35岁+，持礼与持善，助企业/组织/人自助，主站上海。

幸得相逢，叫我乔伊或Joy就好~

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